行情回顾

年中收官，国内电解铝价格再创年内新低，月末沪铝最低下探18500元/吨附近，现货价格逼近19000元/吨关口。简单概括，虽然国内疫情逐步得到控制，上海、北京等地逐步复工复产，但在美联储鹰歌嘹亮引发滞胀担忧，及国内电解铝产能稳步释放的多重压力下，铝价整体仍延续弱势调整格局，而上月末某交割库重复质押暴雷更是令贸易环节一度停滞，市场活跃度降至冰点对市场的影响更加深远。

5月最后一天，佛山中金圣源交割库因为重复质押暴雷，华东多家仓库也被牵扯其中。受此影响，样本铝厂开始暂缓向公共仓库发运，增加自提和直销比例；多数贸易商暂停现货贸易，仅保留少量长单业务，多家贸易公司、机构派驻业务员盘库查货，相关仓库部分货源暂时查封。短期内，货权和票据问题继续制约市场活跃度，同时因为公共仓库样本的减少，铝锭社会库存连续下降对市场供需关系的参考意义进一步减弱，中远期更有可能导致铝厂销售、存放及贸易结构的改变。

北京时间6月16日凌晨，美联储宣布上调联邦基金利率目标区间75个基点到1.5%至1.75%之间，这是美联储自1994年以来首次加息75个基点。美联储单次超大幅度加息基本符合市场预期，因为上周美联储公布的5月份CPI数据环比涨幅扩大，同比增速连续第三个月超过8%，续创近四十年来的新高。而在当前通胀持续走高的背景下，美联储收紧货币政策连续加息，将会对消费造成压制。随着美联储货币政策进一步收紧，消费或在下半年走弱，这将加大美国经济下行的压力。不过，结合当前俄乌问题、澳洲能源问题初现等，从中长期来看，若美国通胀并未在年内回落到合理区间，美国经济或由通胀转为滞胀，这也是大宗商品价格承压的主要逻辑。

月末，甘肃中瑞铝业举行10万吨技改项目通电启槽仪式，也是本月最后一个启动的项目。此外，隆林百矿20万吨在本月中旬基本满产，甘肃连城也正式通电启槽，百色银海通电试产，而田阳百矿、鹤庆溢鑫两个项目进度相对缓慢。尽管如此，铝锭社会库存陆续下降至75万吨以内，配合国内经济生产活动的恢复，供需双增困扰铝价在月末低位继续震荡运行。

至6月30日，阿拉丁（ALD）华东电解铝价格指数为19200元/吨，较上月底下跌1550元/吨，阿拉丁（ALD）华南电解铝价格指数为19160元/吨，较上月底下跌1560元/吨。

6月份伦铝延续弱势格局，跌幅较沪铝更甚。从价格来看，伦铝从月初2900美元附近最低下探2450美元以下，累计跌幅超15%。从宏观经济环境来看，6月中旬美联储加息75个基点，是1994年以来最大幅度加息，旨在抑制通胀。但是，由于能源危机和粮食安全下的滞胀预期升温，全球经济衰退和需求不足的担心令伦铝承压下探。从行业基本面来看，海外铝厂仍有减产预期，复产相对缓慢，加上伦铝库存不断刷新历史低位，可以说对伦铝的支撑也在逐步增强，这也是6月中下旬伦铝跌势趋缓的主要原因之一。我们判断，随着宏观经济环境负面情绪的进一步释放，伦铝也将重新回归到行业基本面的支撑上，伦铝价格下方空间因此逐步收窄，后期或有反弹修复。 

图1  国内外铝价走势对比图 

数据来源：阿拉丁（ALD） 

供应方面

阿拉丁（ALD）统计数据显示，2022年6月中国电解铝运行产能4089.3 万吨，同比增加3.46%，环比增加0.94%，截至6月底建成产能4397.1万吨，当月电解铝开工率93.00%。分区域来看，本月新增产能主要集中在云南和广西两地，其中隆林百矿初步满产，云南宏泰和云南其亚投产加速推进。复产方面，中铝连城顺利启槽的同时，百色银海和甘肃中瑞技改项目开始通电试产，预计下个月开始体现产能释放。

阿拉丁（ALD）调研了解，7月份国内电解铝产能增量主要仍集中在西南地区。具体来看，云南地区主要增量集中在云南宏泰的投产和鹤庆溢鑫的复产上，广西地区田阳百矿、田林百矿及百色银海的投复产节奏相对略缓。按照计划，广元林丰最后一段有望在7月中下旬开始投产。其它区域来看，甘肃连城复产相对较快。综合评估，我们预计7月份国内电解铝运行产能增量或在50万吨左右，日均产量增至11.25万吨左右。

需求方面

随着国内疫情防控形势总体改善，稳增长的政策措施效果逐步显现，经济运行的积极变化有所增多，主要指标多数出现改善，部分受疫情冲击较大的地区经济出现了反弹。国家统计局最新公布数据显示，6月PMI为50.2%，比上月上升0.6个百分点，重回临界点以上，制造业恢复性扩张。其中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。另一关键指标，6月份全国30城的新房成交面积环比大幅增长，环比增速由负转正，今年以来首次实现了正增长。同时，在专项债和0.6万亿政策性银行信贷的共同支持下，下半年基建投资还有较大发力空间。内需恢复的同时，我们需要注意出口阻力的增加。一方面，因为国内外价差的收窄，出口利润明显萎缩；另一方面，五六月份以来，越南、澳大利亚分别对华铝型材启动反倾销第二次期中复审调查和双反新出口商复审调查，加上下个月欧盟对中国平轧铝产品加征关税的举措，我们预计，6月铝制品出口量环比可能出现下降。

供需平衡

阿拉丁（ALD）预计6月原铝产量333.71万吨，净进口5万吨，消费量350万吨。6月当月理论供应短缺11万吨。

供应方面，6月份国内电解铝运行产能环比增加38万吨，初步评估，原铝日均产量突破11.1万吨，后期随着云南、广西、甘肃、四川等地相关项目的投复产，我们预计原铝日均产量将进一步抬升；需求方面，随着国内疫情防控形势总体改善，稳增长的政策措施效果逐步显现，经济运行的积极变化有所增多，主要指标多数出现改善，部分受疫情冲击较大的地区经济出现了反弹，带动铝材需求释放；进出口方面，6月份沪伦比值进一步收窄，加上多地对华铝制品实施反倾销和加征关税，我们预计6月份国内铝制品出口总量环比将出现下降。进口方面仍需继续关注俄罗斯铝锭的表现。 

表1 电解铝月度供需平衡表 单位：万吨    

数据来源：阿拉丁（ALD）

图 2 电解铝月度供需平衡走势图 

数据来源：阿拉丁（ALD）

成本分析

根据阿拉丁（ALD）成本计算模型测算，2022年6月全国电解铝加权平均完全成本18478元/吨，较5月成本增加93元/吨（原料价格使用采购周期内均价，并非即期价格）。6月电解铝生产成本环比小幅增加，主要增量来自阳极，而周期内氧化铝成本小幅松动，电力成本波动相对有限。需要注意的是，由于铝价的进一步下探，全行业即时利润已经降至千元以内，约20%的产能出现理论亏损。对于后市，由于石油焦等原料价格阶段性的调整，7月份阳极价格出现280元左右的下调，有望在月度成本中得到体现。因此，我们判断7月份铝企成本将出现小幅下降。

后市预测

综合多方表现，我们预计7月份国内电解铝价格可能继续承压调整。首先，国际方面需要关注美联储加息操作。据芝商所的“美联储观察”工具，目前市场预计美联储在7月份加息75个基点的概率达85.6%，加息50个基点的概率为则14.4%。考虑到美联储公布利率决议在7月末，期间市场情绪将持续受到困扰；其次，国内关注经济复苏节奏。工信部6月29日下午宣布，取消通信行程卡的“星号”标记，以支撑高效统筹疫情防控和经济社会发展、方便广大用户出行。6月份稳经济大盘举措初见成效，7月份经济复苏带动的需求修复有待进一步夯实；最后，回归行业供需双增的基本面。7月份云南、广西、甘肃、四川等地仍有一定规模的产能有待投产复产，而传统消费淡季，气候条件不利于需求释放，加上上游铸锭比例的变化，库存数据可能会在下半年阶段性回升，进而对铝价反弹形成压力。